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      透过ROE看江南布衣 如何维持持续增长

      2018年04月03日 09:49来源华衣网
      核心提要对江南布衣来说2月份里那10个交易日50%的涨幅或许只是个开始

      在全球市场动荡之时恒指在33个交易日里其区间涨跌幅仅下跌了1%泥沙俱下的时候反而是机会

      那什么样的“飞刀”可以接呢?答案一定是好公司

      ROE是衡量一家公司是否具有投资价值的“锚”投资长期稳定的高ROE股票一般都能获得显著的超额收益

      不过按照“长期稳定高”ROE标准选出来的公司基本都是各个领域的龙?#21453;?#30333;马公司经营稳定估值和?#23548;?#36793;?#26102;?#21270;不大市场对其的认可大多已反映在股价上且未来是否可以保持如此长期高稳定的ROE 并不确定

      A股的“大白马”们这几天也遭遇了获利盘大规模的?#36164;P?#27492;时将“长期”这一维度聚焦到中短期的景气度并使用更加严格的估值要求或许更为合适

      稳定的高ROE公司具备显著的行业特征消费类板块诞生这类公司的概率更大从这一板块入手或能更容易寻?#19994;?#28508;在的白马股

      “消费升级”是消费板块启动?#37027;看?#25512;手目前个性化需求崛起90后主导消费产业龙头江南布衣(03306)正值高景气时期

      被掩盖的ROE

      乍眼一看江南布衣历年的ROE数据十分让人揪心

      透过ROE看江南布衣 如何维持持续增长

      (数据来源wind终端公司财报)

      但如果将ROE拆解成杜邦的三个指标(销售净利率总资产周转率权益乘数)来看一切都将会不一样

      先看权益乘数该指标代表每1元股东权益拥有的资产额能够反映企业财务杠?#35828;?#22823;小权益乘数越大说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小财务杠杆越大从上图可以看出在江南布衣ROE最高的2015年中其权益乘数高达3.45而同期行业平均值约为1.67这意味着公司这一年逾60%的ROE几乎是由高杠杆堆起来的

      2016年开始江南布衣的ROE虽有不同程度下滑但原因在于其资产结构的改善权益乘数稳定在1.5左右

      比起62.6%的高毛利江南布衣18.84%的净利率显得没多少说服力但仍比行业平均9.77%的净利率高出1倍纺织服装行业素来难以将高毛利与高净利并存这缘于该行业营销费用的高企资产周转率反倒更?#35270;?#20110;评估服装行业的产品特性及销售策略

      2017年中期服装行业的平均资产周转?#24335;?#20026;29%相比之下江南布衣76%的周转率可以说是相当优秀了这个数据也代表着公司?#21335;?#21806;能力及短期偿债能力强劲

      综上所述单从ROE及拆解的杜邦指标来看的话“高周转率低债务相对高净利”等特征让江南布衣极具白马股潜力

      那么能够支持江南布衣ROE在未来?#24067;?#32493;保持稳定的动力在哪?

      在企业的成长期提高ROE最直接的方法是提高企?#36947;?#28070;随着成长加速企业对于利润的关注又将会从增加销售额转向提高销售利润率

      透过ROE看江南布衣 如何维持持续增长

      从上图来看江南布衣近几年体现出了较好的成长能力其净利润同比增长率在2年的时间里提速了逾10%而净利率也在稳健增长这两组数据足?#36816;?#23450;江南布衣正处于?#23548;?#26223;气周期

      站在公司的角度看问题

      ROE通常站在股东角度看问题单?#30475;?#32929;权的角度衡量回报而不考虑公司的资本结构?#26696;?#20538;情况而ROIC则更站在企业的角度综合考虑了股权与债权将这两个指标结合来分析或更有助于决策

      ROIC也称投入资本回报率用于衡?#23458;?#20986;资金的使用效果ROIC的优点在于其剔除了非经营性收益以及资本结构对于一?#31227;?#19994;经营能力的影响可以更准确地反映企业核心业务的盈利能力

      ROE与ROIC相结合产生的最好情况是二者数值均较高且ROIC大于ROE最典型的例子就是贵州茅台贵州茅台每年几乎没有主营业务以外的损益剔除非经营性现金后的ROIC接近50-60%ROE在25%左右茅台超高的ROIC 显示了公司有极高的品牌价值和定价护城河不过这种情况显然不?#35270;?#20110;江南布衣

      透过ROE看江南布衣 如何维持持续增长

      (数据来源wind终端公司财报)

      江南布衣的ROE及ROIC组合表现较一般仅在2015年度ROIC超越了ROE?#20197;?#22240;还是其净资产过低而不是息税后利润变高不过考虑到服装行业的高毛利低净利的特性随着江南布衣资产规模的扩大其ROIC难保持高水平也是情理之中所幸ROE及ROIC这两个指标的差距在缩小并且开始保持稳定

      如何维持?#23548;?#22686;长?

      在未来江南布衣能否维持财务指标“漂亮”地增长?

      设计师品牌一直以来难进入主流市场而江南布衣却做的风生水起

      得益于消费升级这一场景下的年轻人不再一味追求大牌她们更?#19981;?#29420;立设计师品牌?#28304;?#28385;足个性化的需求而这也给江南布衣的?#23548;?#24102;来可持续的发展

      1.品牌生命周期可持续

      江南布衣于1994年在杭州成立逐渐发展成为国内设计师品牌龙头企业公司目前形成了女装男装童装和家居用品四大块业务拥有JNBY速写等六个品牌

      江南布衣旗下的品牌设计更强调“单一定位”将每一个品牌定位在某个细分市场而不是用一个品牌来服务不同细?#21482;?#30340;需求

      透过ROE看江南布衣 如何维持持续增长

      江南布衣管理层曾解释过公司不用现有的品牌去扩大年龄层范围而是用新的设计定位去看新的一个市场

      这相当于每碰到一个细?#21482;?#24066;场的需求江南布衣就会多推出一个品牌江南布衣也表示将会通过不断内部孵化或并购新品牌来形成一个收入增长接力棒

      这么做的意义在于当年轻化?#21335;?#36153;转向出现时江南布衣可以?#26438;?#25512;出相对于的品牌而不需要进行整体转型品牌的生命周期也将会一直延续

      2.消费者购买周期可持续

      江南布衣CFO Frank Zhu曾说过“忠实的粉丝就是JNBY最大的无形资产”

      江南布衣的客户年龄结构从十几岁涵盖到七十几岁其客户忠实到了什么程度呢?据江南布衣最新公布的?#23548;?#25968;据显示在其23.32亿的总收入中会?#26412;?#36129;献了14.6个亿

      根据时尚头条网数据统计其女装JNBY在微?#29260;?#21488;粉丝数量连续2年在国内女装中排行第一

      JNBY粉丝们的年龄在25-40岁阶段目前这一阶段的女性逐步进入到“妈妈”这一角色而她?#19988;?#20250;将消?#20005;?#24815;代入到“另一半”和孩子的身上并产生对男装和童装的需求而当服装层面可以基本被满足时?#30001;?#20986;家居品牌JNBY HOME的概念就变成了理所?#27604;?/p>

      所以随着江南布衣忠实消费群体年龄的增长其购买的周期也将延续分析人士认为鉴于公司超过120万个会员账户的庞大会员基础相信未来可透过品牌间的交叉销售取得持续发展

      3.收入增长可持续

      由于不用请明星代言江南布衣的营销支出占?#30830;?#24120;低这就保证了其拥有持续高于行业的净利率

      此外目前消费升级正向三?#21335;?#22478;市传导江南布衣作为国内首屈一指的设计师服装品牌拥有9.6%市场份额其营业收入或将在消费升级的浪潮中持续增加

      结语

      如此看来江南布衣的?#23548;?#22686;长水平非常诱人那用多少倍估值来衡量比较合适?

      用ROE分析企业时更倾向于用ROE/PB指标来分析估值?#28304;?#29992;来衡?#23458;?#36164;收益率即一块钱的投入能产生多少的净利润

      据wind数据显示截至3月28日收盘服装纺织行业的平均ROE/PB值为1.66而江南布衣的ROE/PB值为4.69可以说是非常低估了

      综上对江南布衣来说2月份里那10个交易日50%的涨幅或许只是个开始

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